事件:南航发布2022年一季报一季度，公司实现营收214.71亿元，同比增长+1.03%，实现净利润—44.96亿元，同比增加4.9亿元2022Q1公司客流量略好于行业整体水平，票价明显回升2022Q1公司整体/国内/国际RPK增长率分别为—15.14%/—15.15%/—14.03%，2019年恢复至42.20%/60.12%/3.77%同期，2019年全行业客运周转量恢复至41.14%，公司运量略好于行业整体水平主要原因是一季度华南地区疫情控制较好，公司二三线城市航线占比大，受损相对较轻2022Q1整体/国内/国际客座率分别为65.29%/65.73%/54.14%，与19—17.6pts/—16.8pts/—29.8pts相比分别为—4.0pts/—4.8pts/+10.8pts，在疫情影响下，国内客座率持续下降，国际客座率回升并维持在较低水平在票价方面，即使RPK同比下降15%，公司的收入仍略有增长预计票价将同比大幅上涨，主要受公司主动价格政策和燃油附加费上调影响根据我们的票价跟踪数据，2022Q1核心航线平均票价超过2019年油价上行带动成本上升，整体成本稳定2022Q1公司营业成本249.21亿元，同比上涨+6.22%，单位问成本0.56元，同比上涨+17.98%我们认为主要是受到航油价格上涨的影响，2022Q1航油平均价格同比+55%公司单位ASK成本同比增速低于国航和东航，主要是公司一季度受冲击小于同业，客座率水平高于国航和东航费用，2022Q1除财务费用外，综合费用率为8.82%，同比—0.51个百分点，整体保持稳定2022Q1，美元对人民币贬值0.47%，2021Q1，升值0.26%所以一季度汇率上升，财务费用率5.43%，与去年同期相比—1.77个百分点预计二季度仍将受疫情影响，公司业绩有望继续好于行业平均水平运能引进保持低增速，看好疫情后业绩反转4月份以来，上海疫情在多地持续发展蔓延预计二季度北京，上海等核心城市航班仍将受到冲击，华南及二三线城市航线表现有望好于行业平均水平关注下半年疫情拐点和内需恢复进度根据公司年报引进计划，2022年至2024年，机队将引进59架，66架和22架飞机，增速分别为6.72%，7.04%和2.19%目前的引进计划基本体现在手头订单上截至2022年一季度末，净引进1架飞机受疫情影响，预计今年实际增速将低于计划增速伴随着疫情后需求的恢复，预计行业将产生明显的供需差异叠加票价市场化改革持续推进，打开价格弹性空间，看好疫情恢复后的业绩反转投资建议:我们预计伴随着国内疫情的好转，内需将迎来拐点，疫情稳定后，国际航线有望通过试点模式逐步探索放开公司机队规模行业领先，国内线比例高，性能弹性大预计我公司2021—2023年净利润分别为—106.4，55.5，101.8亿元，对应当前股价PE为—10，20，11倍，维持买入—A评级风险:航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值
