事件:公司发布2 021年年报和2022年一季报，2021年实现营收18.93亿元，同比下降6.45%，归母净利润1.19亿元，同比下降62.28%，归母净利润1.08亿元，同比下降62.01%，每股收益0.12元其中，单2021Q4公司实现营收5.34亿元，同比下降6.65%，归母净利润为—1600万元，同比下降118.69%，扣非归母净利润—0.05亿元，同比下降105.91%，每股收益—0.02元2022Q1公司实现营收5.72亿元，同比增长10.43%，归母净利润0.77亿元，同比下降0.75%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长1.16%，每股收益0.08元点评:营销改革红利逐渐显现，疫情背景下收入增长保持平稳2022Q1营收5.72亿元，同比增长10.43%分产品来看，2022Q1醋/料酒营收为3.55/1.07亿元，同比增长6.64%/17.50%公司两大核心产品第一季度稳定增长销售模式方面，2022Q1分销/直销收入54.1/0.18亿元，同比增长13.83%/23.78%分渠道来看，2022Q1线上线下收入为0.54元/5.04亿元，同比增长26.27%/12.96%分地区来看，2022Q1，华东/华南/华中/华西/华北地区营收分别为2.81/0.91/0.97/0.52/0.37亿元，同比增长10.10%/18.28%/13.49%/33.02%/14.71%华东地区受3月疫情影响经销商数量分别发生了3/3/—9/8/4的变化，到2022Q1达到1829家，全国渠道布局不断推进原辅材料价格持续上涨，盈利端短期承压2022Q1归母净利润同比下降0.75%，净利率同比下降1.52pct，13.50%毛利率为37.90%，同比下降1.40pct，主要原因是原辅材料价格上涨2022Q1费用率为21.46%，下降0.62个百分点，其中，销售费用率为12.07%，同比下降0.57个百分点预计公司将积极推进营销改革，降低费用，提高效率管理费率为5.33%，下降0.19个百分点，同比，R&D费用率为3.84%，同比上升0.37个百分点，主要是公司增加了R&D投资，财务费用率为0.22%，同比下降0.24个百分点，主要是利息收入增加所致盈利预测:公司持续推进多项改革措施，等待疫情后需求恢复和营销改革红利释放后业绩拐点出现我们根据年报调整盈利预测和目标价，预计2022—2024年EPS为0.15，0.20，0.28元，对应PE分别为71X，51X，37X调整为增持评级风险:原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期
