事件:公司发布一季报22Q1营收137.6亿元，归母净利润14.6亿元，符合我们之前的预期肉制品:Q1吨利润创历史新高，全年利润弹性明显公司肉制品业务22Q1实现营收68.0亿，营业利润17.5亿量价盈利，Q1肉制品对外销量和吨价同比分别为—2.5%和—2.5%左右销量略有下降是因为①春节疫情打压了宴席和礼盒产品的销售②3月份疫情扩散对物流配送的短期影响但受益于猪价下行带来的成本红利，22Q1肉制品每吨营业利润超过4500元，同比增长约+25%，每吨利润创历史新高展望Q2及全年，预计在疫情刺激主场，刚需备货及后续物流恢复的支撑下，公司肉制品业务量价将保持相对稳定，而吨利润较前21年将明显处于较高水平，因此将对22年肉制品营业利润贡献显著屠宰:纯屠宰量上升，冻肉转售暂时承压从Q2开始，低基数的福利将形成高增长率公司22Q1屠宰业务实现营收68.8亿，营业利润1.34亿，鲜冻肉对外销售额同比增长约+6.6%1)纯屠宰效益:猪价低利润高:Q1出栏生猪344万头(+84.6%)，生鲜产品利润较去年同期大幅增长2)冻肉转售因中美价差缩小而面临压力:进口冻肉亏损主要来自肉制品原料贬值(Q2之后基本没有高价原料，这样的亏损应该不会再现)，剔除这部分后Q1冻肉转售利润仍处于正常水平，Q1与Rotex的关联交易金额达12.8亿英镑(—55.5%)展望Q2及全年，猪价低迷背景下，公司纯屠宰有望持续受益并借机扩大市场份额，而进口策略有望日趋稳定全年展望:预计业绩将明显逆转Q2，Q2—Q3增速有望逐季扩大改善趋势将在全年吨肉制品释放，屠宰洼地起飞的修复逻辑下确定在21Q2开始的低业绩基数支撑下，Q2—Q3公司整体营业利润有望快速增长，并且基于成熟的操作经验，上半年可能会储存国产和进口冻肉，以帮助下半年猪价反弹后稳定肉制品成本每吨肉制品年利润可达4000多结合目前的低估值，公司配置性价比和防御性优势突出，继续推荐
